自上而下推動(dòng)的環(huán)保行業(yè)，在“十二五”期間受到政策影響，目前處于高速成長(zhǎng)期。

環(huán)保行業(yè)下有運(yùn)營(yíng)模式不同的各類子行業(yè)，如大氣治理、水處理、垃圾焚燒、土壤修復(fù)等，不同子行業(yè)受到不同時(shí)間段政策的影響，從而產(chǎn)生差異化的現(xiàn)實(shí)運(yùn)作進(jìn)程。

“總體來說，大氣治理應(yīng)該是相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，現(xiàn)在而言，再生水和垃圾焚燒因?yàn)槭艿秸咧С至Χ茸畲螅豢醋鍪蔷皻舛茸罡叩淖有袠I(yè)。相較之下，土壤修復(fù)行業(yè)由于還沒有相應(yīng)政策進(jìn)行支持，發(fā)展是最緩慢的。”華東地區(qū)某券商分析師如此概述環(huán)保大行業(yè)下主要子行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

而在各子行業(yè)對(duì)相應(yīng)運(yùn)營(yíng)模式探索的過程中，出現(xiàn)了兩種盈利模式：EPC模式和BOT模式。由于前者與后者對(duì)于資金量和技術(shù)的要求不甚一致，不同子行業(yè)對(duì)于不同盈利模式的選擇亦有較大差異。

但多名環(huán)保行業(yè)分析師均表示，目前各子行業(yè)的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)均有提升空間。

大氣治理下一步脫硝

“在環(huán)保行子行業(yè)中，大氣治理的模式現(xiàn)在已經(jīng)比較成熟，目前就是各子行業(yè)業(yè)務(wù)比較分散。”上述華東地區(qū)券商分析師總結(jié)道，在“十一五”之后，脫硫市場(chǎng)逐步得到規(guī)范;在“十二五”中，脫硝市場(chǎng)的規(guī)范也被納入環(huán)保考核體系。

大氣治理行業(yè)的興盛，主要源于近幾年來，PM2.5、霧霾天等事件引發(fā)的行業(yè)關(guān)注度提升。該行業(yè)的治理方向從除塵到脫硫、再到脫硝，相關(guān)應(yīng)用行業(yè)拓展至火電、鋼鐵、水泥、冶金，目前國內(nèi)的大氣治理整體其實(shí)已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定。

上海證券在此前發(fā)布的研究報(bào)告中表示，脫硝行業(yè)的規(guī)范會(huì)成為目前大氣治理的重點(diǎn)部分。上海證券分析稱，根據(jù)新修訂的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》要求，國內(nèi)火電廠需在2014年7月1日之前完成脫硝改造。而根據(jù)“十二五”的要求標(biāo)準(zhǔn)，未來脫硝機(jī)組占現(xiàn)役機(jī)組容量的比重應(yīng)不低于75%，亦可理解為，在此后很長(zhǎng)一段時(shí)間之內(nèi)，脫硝行業(yè)是整個(gè)環(huán)保行業(yè)最為確定性增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)之一。

“現(xiàn)在脫汞標(biāo)準(zhǔn)還在制定過程中，預(yù)計(jì)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)是"十三五"的大氣治理方向。”上述華東地區(qū)券商分析師表示。在除塵、脫硫脫硝的治理水平逐步實(shí)現(xiàn)國家要求的排放標(biāo)準(zhǔn)之后，下一個(gè)目標(biāo)就是脫汞。目前還沒有明確的政策對(duì)煙氣中汞的排放量進(jìn)行一定的標(biāo)準(zhǔn)限制，但在不久以后，煙氣脫汞必將成為規(guī)范大氣治理的排放標(biāo)準(zhǔn)之一。

除卻考核大氣治理標(biāo)準(zhǔn)的要素在逐步增加之外，大氣治理子行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式也在進(jìn)行轉(zhuǎn)型嘗試。

“現(xiàn)在大氣治理行業(yè)正處在盈利模式轉(zhuǎn)型的過程中，從原來的EPC向BOT模式轉(zhuǎn)。”某業(yè)內(nèi)分析師解釋道，EPC模式即按照工程進(jìn)度，從事大氣治理的公司自主進(jìn)行投資、設(shè)計(jì)并進(jìn)行建設(shè)，但是BOT模式則是在此外進(jìn)行自主運(yùn)營(yíng)。“因?yàn)镋PC模式是一次性獲得收益，而BOT模式需要經(jīng)過比較長(zhǎng)的時(shí)間，一般來說是15-30年，所以BOT模式對(duì)于資金量的要求很大。”上述分析師補(bǔ)充表示，BOT的盈利模式可以令企業(yè)單個(gè)項(xiàng)目的盈利能力更強(qiáng)，獲取更多利潤(rùn)率。

一言貫之，單純出售設(shè)備必然不及連帶出售服務(wù)的盈利水平，BOT模式在項(xiàng)目的持續(xù)性上有更多優(yōu)勢(shì)。

在大氣治理行業(yè)中，要取得相對(duì)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)地位，首先需要較強(qiáng)的項(xiàng)目運(yùn)作能力，另外則是資金實(shí)力。

“BOT模式更需要有大股東的支持，還有公司對(duì)于項(xiàng)目的獨(dú)立運(yùn)作能力，其中包括招標(biāo)能力。”華北地區(qū)某券商分析師告訴記者，在BOT模式的運(yùn)營(yíng)初期，對(duì)于公司的資產(chǎn)負(fù)債和毛利率會(huì)有比較大的影響，此時(shí)如果有來自諸如五大電力集團(tuán)類大股東的資金支持，則會(huì)有相對(duì)小的經(jīng)營(yíng)壓力。

當(dāng)然，擁有一定核心技術(shù)同樣會(huì)是公司競(jìng)爭(zhēng)中不錯(cuò)的砝碼。此前東方證券曾發(fā)布研究報(bào)告稱，國內(nèi)脫硫公司的平均電耗占發(fā)電量的比例一般在1.2%，部分優(yōu)秀企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)占比1%，“這0.2%的差異就能夠帶來運(yùn)營(yíng)成本5%的差距”。

再生水垃圾處理高景氣度

除了大氣治理外，多家券商研究員均向理財(cái)周報(bào)記者表示，“十二五”期間，會(huì)是水處理行業(yè)尤其是再生水部分、以及垃圾焚燒行業(yè)景氣度最高的時(shí)期。“因?yàn)檎恼咧С至Χ茸畲螅袌?chǎng)對(duì)于這些行業(yè)的需求占比也在逐漸擴(kuò)大”，上述業(yè)內(nèi)分析師補(bǔ)充道。

賽迪顧問分析師王宇認(rèn)為，可以把水處理行業(yè)內(nèi)的公司分為兩類，技術(shù)型和資本型。技術(shù)型主要以幾家民營(yíng)公司為代表，如桑德環(huán)境、津膜科技、碧水源等，此類公司憑借SMART城鎮(zhèn)污水處理技術(shù)、膜技術(shù)等，承接了許多政府的標(biāo)志性項(xiàng)目;資本型如北控水務(wù)、首創(chuàng)股份等，規(guī)模性擴(kuò)張十分迅速，尤其是北控水務(wù)，此前借助在香港上市的優(yōu)勢(shì)，憑借BOT的盈利模式撬動(dòng)項(xiàng)目，行業(yè)排名上升很快。

除此之外，前述業(yè)內(nèi)分析師亦表示，目前而言，水處理的標(biāo)準(zhǔn)還有比較大的提升空間，“無論在自來水部分、工業(yè)污水部分，還是中水回用領(lǐng)域，都會(huì)是將來提高整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的趨勢(shì)。”但是，在水處理子行業(yè)內(nèi)，盈利模式卻并不一定以BOT為最佳，“不同的公司會(huì)有不同的成長(zhǎng)模式。”

不同于水處理行業(yè)，垃圾焚燒行業(yè)的主要盈利模式集中在BOT，即通過訂單的獲取，決定公司的最終盈利。

上述華東券商分析師告訴記者，從技術(shù)層面而言，目前垃圾焚燒分為兩種技術(shù)，其一是早先從國外引進(jìn)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)，目前主要適用于體量較小的發(fā)電廠;而另一技術(shù)則是由國內(nèi)自主研發(fā)的循環(huán)硫化床技術(shù)，該技術(shù)相對(duì)偏向于體量稍大的發(fā)電廠。

國金證券分析師趙乾明此前發(fā)布研究報(bào)告稱，固體廢棄物的處理，未來將會(huì)以靜脈園模式為發(fā)展趨勢(shì)。

趙乾明表示，目前國內(nèi)固體廢棄物領(lǐng)域處在主要以項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)為主的初級(jí)階段。他認(rèn)為，該子行業(yè)會(huì)以綜合產(chǎn)業(yè)鏈的模式進(jìn)行整合，即以生產(chǎn)企業(yè)為主體建設(shè)生態(tài)工業(yè)園區(qū)，實(shí)現(xiàn)“資源-產(chǎn)品-再生資源"的閉環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。

另外，垃圾焚燒行業(yè)集中度目前在提升，即出現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)并購的行為，并將成為趨勢(shì)。

盛運(yùn)股份在2012年末通過定向增發(fā)的方式對(duì)中科通用展開收購，也因此憑借上市公司的資金優(yōu)勢(shì)，令其成為在垃圾焚燒行業(yè)的“小巨頭”。對(duì)此，光大證券曾發(fā)布研究報(bào)告稱，此次收購之后，“資金平臺(tái)+設(shè)備+工程總包+運(yùn)營(yíng)一體化的運(yùn)營(yíng)模式，使其在未來具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。”

不過，根據(jù)日信證券統(tǒng)計(jì)，截至2012年年末，垃圾焚燒行業(yè)訂單最多的公司為中國光大國際，其次是錦江集團(tuán)、上海環(huán)境，訂單在行業(yè)排名第四的公司為桑德環(huán)境。

“從現(xiàn)在起、直到2015年的訂單量，東部地區(qū)一定是達(dá)標(biāo)的，中西部地區(qū)主要根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)情況會(huì)有所不同。”上述華東地區(qū)券商分析師表示。

土壤修復(fù)將是未來亮點(diǎn)

“土壤修復(fù)行業(yè)對(duì)于技術(shù)的要求比較高，目前這個(gè)子行業(yè)還處在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)階段，項(xiàng)目進(jìn)展很緩慢，這個(gè)子行業(yè)上市公司也很少，但會(huì)是環(huán)保行業(yè)未來的亮點(diǎn)。”上述業(yè)內(nèi)分析師告訴理財(cái)周報(bào)記者。

土壤修復(fù)主要是以湘江流域此類重金屬產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)作為對(duì)象，對(duì)當(dāng)?shù)氐奈廴緺顩r進(jìn)行治理，該子行業(yè)的毛利率較高，達(dá)40%以上。

由于目前針對(duì)該領(lǐng)域還未有相關(guān)政策進(jìn)行規(guī)范和扶持，在業(yè)內(nèi)分析師眼里，如土壤修復(fù)、水體修復(fù)等此類修復(fù)型環(huán)保領(lǐng)域仍舊處在萌芽時(shí)段，對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，并未有大的作為。“這個(gè)部分關(guān)聯(lián)的公司很少，目前市場(chǎng)上盤子也很小。” 賽迪顧問分析師王宇對(duì)記者說。

目前為止，永清環(huán)保作為湖南當(dāng)?shù)剡M(jìn)行土壤修復(fù)的上市公司，也是該行業(yè)內(nèi)目前為數(shù)不多的公司之一。

在上述盈利模式之外，也有業(yè)內(nèi)人士提出，EMC模式或可被引進(jìn)為環(huán)保行業(yè)未來的一種盈利方式。上述人士表示，該模式對(duì)于盤活整個(gè)行業(yè)活力、調(diào)動(dòng)企業(yè)積極性都有獨(dú)到之處，且像蘇伊士、威立雅此類跨國大型企業(yè)的EMC園區(qū)服務(wù)模式相對(duì)十分完整，在今后或可實(shí)現(xiàn)逐步擴(kuò)大推廣。